医療セクターがS&P 500をけん引、製薬大手は2026年の市場転換に対応
医療セクターは2025年第4四半期以降10%上昇し、S&P 500の全セクターを上回るパフォーマンスを示した。テックから製薬・医療のバリュー銘柄へ資金が移動する中、Medicareの薬価交渉による値下げが2026年1月1日に発効したものの、各社は事前に織り込みを進めており影響は懸念ほど大きくなかった。
2026年2月12日現在、S&P 500では医療セクターが明確に市場の主導権を握った。2025年第4四半期以降、医療セクターは10%という目覚ましい上昇を遂げ、他の主要産業グループをすべて上回った。投資家は割高感の強まったテクノロジーのバリュエーションから離れ、安定性と成長再加速の見通しを備えた医療セクターのバリュー銘柄へと大規模な資金シフトを進めた。
医療セクターの2026年優位への道筋は、変動の大きかった2025年第4四半期に本格化した。「Magnificent Seven」を押し上げた人工知能ブームに息切れの兆しが見え始めると、機関投資家の資金は、堅調なキャッシュフローと低い株価収益率（PER）を備えるセクターへと避難した。この移動の最大の受益者となったのが、Healthcare Select Sector SPDR Fundである。
2026年1月1日、10のブロックバスター薬を対象とする初の交渉済みMaximum Fair Pricesが発効した。かつて批判者は、38%～79%に及ぶこれらの値下げが業界を打撃すると懸念していたが、現実はそれほど深刻ではなかった。主要な製薬企業の多くは、数年前の時点で長期ガイダンスや研究開発（R&D）パイプラインをすでに調整していた。価格が実際に適用される頃には、「最悪シナリオ」はすでに株価に織り込まれており、大きな安心感からの反発ラリーが生じる余地が残っていた。
Eli Lilly and Companyは同セクターの疑いようのない巨人として台頭し、2026年初頭に時価総額1兆ドルに到達した初の製薬企業となった。GLP-1の肥満・糖尿病治療薬であるZepboundとMounjaroへの爆発的な需要に押され、Lillyの株価は過去1年で60%超上昇した。同社の2026年半ばのロードマップには、経口薬Orforglipronの発売見込みが含まれる。
Merck & Co.も勝ち組のポジションを確保し、2月中旬時点で約$122近辺で取引されている。Merckはポートフォリオに6剤を超えるブロックバスター薬を有する。その中でも免疫腫瘍薬Keytrudaが、2025年の総売上高の54%を占める。同薬は過去数年にわたり売上高成長をけん引する中核的役割を果たしてきた。Keytrudaの売上は2025年に約7%増加した。
FDAは2025年9月、成人におけるKeytrudaの適応の大半の固形腫瘍を対象に、皮下投与（subcutaneous administration）用のKeytruda Qlex（pembrolizumab and berahyaluronidase alfa-pmph injection）を承認した。Merckは現在、幅広いがん種および治療設定でKeytrudaを評価しており、2028年までにピーク売上$35 billionを目標としている。ただし、Keytrudaは2028年に患者独占期間（patient exclusivity）を失い、売上高に悪影響を与える見通しである。
新たな皮下製剤によって主力のがん治療薬の特許期間を延長し、さらにWinrevairの成功を通じて希少疾患領域へ多角化したことで、Merckは「特許切れの崖（patent cliff）」が管理可能であることを示した。肺動脈性肺高血圧症治療薬であるWinrevairは力強いローンチを見せ、長期的に大きな成長をもたらすとみられる。
Merckの他の腫瘍薬であるWelireg、AstraZenecaとの提携によるLynparza、およびLenvimaも堅調に推移しており、売上高成長に寄与している。MerckのAnimal Health事業も売上高成長への重要な貢献源で、畜産向けポートフォリオを背景とした強い需要が見られる。
MerckはGardasilの売上減少を受け、ワクチンポートフォリオの強化にも取り組んでいる。21価肺炎球菌結合型ワクチンであるCapvaxiveは、強い採用の広がりを示している。同社には現在、後期開発段階の試験が約80件進行中である。これにより、今後数年で約20剤の上市が可能な体制となり、その多くがブロックバスター候補である。同社は、現在のパイプラインが2030年代半ばまでに、リスク調整前で$70 billion超の潜在的な商業機会をもたらし得るとの見通しを示している。
Cidara TherapeuticsおよびVerona Pharmaの最近の買収により、呼吸器および感染症のポートフォリオが拡充された。一方で、Merckは糖尿病製品（Januvia/Janumet）の需要減少や、BridionおよびDificidなど一部薬剤のジェネリック浸食を受けており、2026年はジェネリック競争による約$2.5 billionの逆風を見込む。また、Lagevrioについても需要の低迷が続くため、売上は大幅に低下すると見込まれる。Merckの第2の製品であるGardasilの売上減少も、別の逆風となっている。中国と日本での需要低迷が背景にある。
AbbVie Inc.は、Humiraがバイオシミラー競争で失った売上を、SkyriziやRinvoqといった新しい免疫領域のヒット製品で補完することに成功し、懐疑的な見方を覆した。
Bristol Myers Squibbは、腫瘍学、血液学、免疫学、心血管疾患、神経科学などの領域でブレークスルー治療の開発に注力している。同社のGrowth Portfolioには、Opdivo、Opdivo Qvantig、Orencia、Yervoy、Reblozyl、Camzyos、Breyanzi、Opdualag、Zeposia、Abecma、Sotyktu、Krazati、Cobenfyといった主要ブランドが含まれる。
Opdivoは、単剤療法または他剤との併用として、世界各地で多様な腫瘍適応に承認されている。適応拡大が継続していることで、勢いを維持できている。皮下投与用のOpdivo Qvantig（nivolumab and hyaluronidase-nvhy）の承認は、同社のIOフランチャイズをさらに強化し、米国では承認済みのすべての腫瘍タイプで初期導入が堅調であることが示された。腫瘍薬Opdualagの売上も堅調で、売上高を押し上げている。
Merckと共同開発したサラセミア治療薬Reblozylは、年換算の売上がすでに$2 billionを超え、引き続き主要な成長ドライバーとなっている。心血管薬Camzyosの強い勢いが売上高を押し上げた。Breyanziの売上も堅調である。
新薬が売上を押し上げる一方で、2025年に総売上高の45%を占めたレガシー薬（既存薬）に対するジェネリック競争は大きな逆風である。Revlimid、Pomalyst、Sprycel、Abraxaneに対するジェネリックの影響が続き、Legacy Portfolioの売上は減少が続いている。
SECへの最近の13F提出書類によれば、**Vinva Investment Management Ltd.**は第3四半期にBristol Myers Squibb Companyの保有比率を140.3%増やした。同ファンドは現在、このバイオ医薬品企業の株式584,506株を保有しており、評価額は$25.8 millionである。Vinva Investment Managementは第3四半期にBristol Myers Squibb株を341,246株追加し、総保有数を584,506株とした。
マネージドケア領域は、2026年の立ち上がりがより厳しいものとなった。かつて同セクターの礎だったUnitedHealth Groupは大きく出遅れ、株価は約$339近辺で推移している。これは2024年の高値からの急落である。同社は、想定を上回る医療利用率の上昇や、政府によるMedicare Advantageの償還率がより不利となったことに苦戦している。医薬品イノベーションでセクター全体が好調な一方、UnitedHealthやCVS Healthのような保険会社は、利益率の圧迫という痛みを伴う局面を現在進行形で乗り越えつつある。
2026年1月を通じて、製薬企業がバランスシートを活用し、専門性の高いバイオテック企業を買収する数十億ドル規模のディールが相次ぎ、投資家心理を一段と押し上げた。さらに、生成AI（generative AI）の創薬サイクルへの統合も、同セクターの成長期待の再燃に寄与している。