La santé en tête du S&P 500 alors que les géants de la pharma s’adaptent au virage de marché de 2026

Au 12 février 2026, le secteur de la santé s’est nettement emparé du leadership boursier au sein du S&P 500. Depuis le dernier trimestre 2025, le secteur a bondi de 10%, surpassant tous les autres grands groupes industriels. Les investisseurs ont opéré une rotation massive, délaissant des valorisations technologiques jugées excessives au profit de la stabilité et de perspectives de croissance renouvelées des valeurs décotées du secteur de la santé.

La trajectoire vers la domination de la santé en 2026 a véritablement commencé lors d’un T4 2025 volatil. Alors que l’engouement pour l’intelligence artificielle, qui avait porté les « Magnificent Seven », a commencé à montrer des signes d’essoufflement, les capitaux institutionnels ont recherché refuge dans des secteurs affichant des flux de trésorerie résilients et des ratios cours/bénéfice plus faibles. Le Healthcare Select Sector SPDR Fund est devenu le principal bénéficiaire de ce mouvement.

Le 1er janvier 2026, la première série de « Maximum Fair Prices » négociés pour 10 médicaments vedettes est entrée en vigueur. Si certains critiques craignaient que ces baisses de prix — allant de 38% à 79% — ne paralysent l’industrie, la réalité s’est révélée bien moins alarmante. La plupart des grands groupes pharmaceutiques avaient déjà ajusté leurs prévisions à long terme et leurs pipelines de R&D plusieurs années à l’avance. Lorsque les nouveaux prix ont été appliqués, le « scénario du pire » était déjà intégré dans les cours, laissant la place à un puissant rallye de soulagement.

Eli Lilly and Company s’est imposée comme le titan incontesté du secteur, devenant début 2026 la première entreprise pharmaceutique à atteindre une capitalisation boursière de $1 trillion. Portée par une demande stratosphérique pour ses traitements GLP-1 de l’obésité et du diabète, Zepbound et Mounjaro, l’action de Lilly a gagné plus de 60% sur un an. La feuille de route de mi-2026 inclut le lancement attendu du traitement oral Orforglipron.

Merck & Co. a également consolidé une position gagnante, se négociant près de $122 à la mi-février. Merck dispose de plus de six médicaments vedettes dans son portefeuille. Parmi eux, l’immunothérapie en oncologie (immuno-oncology) Keytruda représente 54% des ventes totales en 2025. Le médicament a joué un rôle central dans la croissance du chiffre d’affaires au cours des dernières années. Les ventes de Keytruda ont progressé d’environ 7% en 2025.

La FDA a approuvé Keytruda Qlex (pembrolizumab and berahyaluronidase alfa-pmph injection) pour une administration sous-cutanée chez l’adulte dans la plupart des indications de tumeurs solides de Keytruda en septembre 2025. Merck évalue actuellement Keytruda dans un large éventail de cancers et de contextes thérapeutiques et vise un pic de ventes de $35 billion d’ici 2028. Toutefois, Keytruda perdra l’exclusivité patient en 2028, ce qui pèsera défavorablement sur le chiffre d’affaires.

En parvenant à prolonger l’horizon de protection par brevet de son médicament anticancéreux phare grâce à de nouvelles formulations sous-cutanées, tout en se diversifiant vers les maladies rares avec le succès de Winrevair, Merck a démontré que le « mur des brevets » (patent cliff) pouvait être géré. Le traitement de l’hypertension artérielle pulmonaire, Winrevair, a connu un lancement solide et devrait soutenir une croissance significative à long terme.

Les autres médicaments oncologiques de Merck — Welireg, Lynparza (en partenariat avec AstraZeneca) et Lenvima — affichent également de bonnes performances et contribuent à la progression du chiffre d’affaires. L’activité Animal Health de Merck est un contributeur clé à cette croissance, portée par une forte demande liée au portefeuille destiné à l’élevage.

Merck s’efforce aussi de renforcer son portefeuille vaccinal dans un contexte de baisse des ventes de Gardasil. Son nouveau vaccin conjugué pneumococcique 21-valent, Capvaxive, a connu une adoption soutenue. L’entreprise compte actuellement environ 80 études de phase avancée en cours. Cela place Merck en situation de lancer environ 20 médicaments au cours des prochaines années, dont beaucoup présentent un potentiel de blockbuster. La société anticipe désormais plus de $70 billion d’opportunités commerciales potentielles (non ajustées du risque) pour le pipeline actuel d’ici le milieu des années 2030.

Les acquisitions récentes de Cidara Therapeutics et de Verona Pharma ont élargi ses portefeuilles en maladies respiratoires et infectieuses. Cependant, Merck observe un recul de la demande pour ses produits du diabète (Januvia/Janumet) ainsi que l’érosion liée aux génériques de certains médicaments comme Bridion et Dificid, et s’attend à un impact négatif d’environ $2.5 billion du fait de la concurrence des génériques en 2026. L’entreprise s’attend également à des ventes nettement plus faibles de Lagevrio, en raison d’une demande durablement atone. La baisse des ventes de Gardasil, deuxième produit de Merck, constitue un autre frein, alimenté par une demande faible en Chine et au Japon.

AbbVie Inc. a déjoué les sceptiques en parvenant à compenser les revenus perdus face à la concurrence des biosimilaires de Humira par de nouveaux succès en immunologie, tels que Skyrizi et Rinvoq.

Bristol Myers Squibb se concentre sur le développement de thérapies de rupture en oncologie, hématologie, immunologie, maladies cardiovasculaires, neurosciences et au-delà. Le Growth Portfolio de l’entreprise comprend des marques clés, telles que Opdivo, Opdivo Qvantig, Orencia, Yervoy, Reblozyl, Camzyos, Breyanzi, Opdualag, Zeposia, Abecma, Sotyktu, Krazati et Cobenfy.

Opdivo est approuvé pour diverses indications en oncologie dans le monde, en monothérapie ou en association avec d’autres médicaments. L’extension régulière de son libellé a permis de maintenir sa dynamique. L’approbation d’Opdivo Qvantig (nivolumab and hyaluronidase-nvhy) pour une administration sous-cutanée a encore renforcé la franchise IO de l’entreprise, avec une adoption initiale robuste pour tous les types de tumeurs approuvés aux États-Unis. Les ventes de son médicament oncologique Opdualag ont également été solides, soutenant le chiffre d’affaires.

Reblozyl, traitement de la thalassémie co-développé avec Merck, continue d’être un moteur majeur de croissance, avec des ventes annualisées dépassant désormais $2 billion. La forte dynamique du médicament cardiovasculaire Camzyos a dopé le chiffre d’affaires. Les ventes de Breyanzi ont également été soutenues.

Alors que les médicaments plus récents tirent les ventes vers le haut, la concurrence des génériques pour les médicaments historiques, qui représentaient 45% des revenus totaux en 2025, constitue un frein majeur. Les ventes du Legacy Portfolio continuent de reculer en raison de l’impact persistant des génériques sur Revlimid, Pomalyst, Sprycel et Abraxane.

Selon un récent dépôt 13F auprès de la SEC, Vinva Investment Management Ltd. a fortement augmenté sa participation dans Bristol Myers Squibb Company de 140,3% au troisième trimestre. Le fonds détient désormais 584,506 actions du biopharma, pour une valeur de $25.8 million. Vinva Investment Management a ajouté 341,246 actions de Bristol Myers Squibb à son portefeuille au cours du troisième trimestre, portant ses participations totales à 584,506 actions.

Le segment de l’assurance santé (managed care) a connu un début 2026 plus difficile. UnitedHealth Group, autrefois pilier du secteur, a nettement sous-performé, son action évoluant autour de $339 — une forte baisse par rapport à ses sommets de 2024. L’entreprise a été confrontée à des taux d’utilisation des soins plus élevés que prévu et à des niveaux de remboursement Medicare Advantage moins favorables de la part du gouvernement. Alors que l’ensemble du secteur profite de l’innovation médicamenteuse, des assureurs comme UnitedHealth et CVS Health traversent actuellement une période douloureuse de compression des marges.

Tout au long de janvier 2026, le secteur a connu une série d’opérations de plusieurs milliards de dollars, les entreprises pharmaceutiques utilisant leurs bilans pour acquérir des biotechs spécialisées, ce qui a encore alimenté l’optimisme des investisseurs. L’intégration de l’IA générative dans les cycles de développement des médicaments a également contribué à raviver les perspectives de croissance du secteur.