医疗保健板块领跑标普500，制药巨头应对2026年市场转向
自2025年第四季度以来，医疗保健板块累计上涨10%，在标普500各板块中领跑，投资者从科技股轮动至以制药为代表的价值标的。尽管Medicare协商药价降幅达38%至79%并于2026年1月1日生效，但多数药企已提前调整指引与研发策略，实际冲击小于市场此前担忧。
截至2026年2月12日，医疗保健板块已在标普500指数中明确夺得市场领涨地位。自2025年第四季度末以来，医疗保健板块大幅上涨10%，跑赢其他所有主要行业组。投资者大规模调仓，从估值过高的科技股撤出，转而押注更具稳定性且增长前景再度改善的医疗保健价值标的。
医疗保健在2026年占据主导地位的路径，始于波动剧烈的2025年第四季度。随着推动“七巨头”上涨的人工智能热潮开始显露疲态，机构资金转向现金流更具韧性、并且市盈率更低的板块寻求避险。Healthcare Select Sector SPDR Fund成为这轮资金迁移的主要受益者。
2026年1月1日，首批针对10款重磅药物协商确定的最高公平价格（Maximum Fair Prices）正式生效。尽管批评者曾担心这些38%至79%不等的降价幅度会重创行业，但现实远没有那么严峻。大多数大型制药公司多年前就已提前调整长期业绩指引以及研发管线。到价格正式落地时，“最坏情形”早已被市场计入股价，从而为一波大幅的释压反弹留下空间。
Eli Lilly and Company已成为该板块无可争议的巨头，并在2026年初成为首家市值突破1万亿美元的制药公司。在GLP-1类减重与糖尿病药物Zepbound和Mounjaro需求飙升的推动下，Lilly股价在过去一年上涨超过60%。公司在2026年年中路线图中还包括预计推出口服药物Orforglipron。
Merck & Co.同样占据有利位置，截至2月中旬股价在约$122附近交易。Merck的产品组合中拥有超过6款重磅药物。其中，免疫肿瘤药物Keytruda在2025年占总销售额的54%。该药在过去几年对推动公司营收增长发挥了关键作用。Keytruda在2025年的销售额增长约7%。
FDA于2025年9月批准Keytruda Qlex（pembrolizumab and berahyaluronidase alfa-pmph injection）用于成人在Keytruda大多数实体瘤适应证中进行皮下给药。Merck目前正在多种癌种与治疗场景中评估Keytruda，并将2028年峰值销售额目标定为$35 billion。然而，Keytruda将于2028年失去患者独占期，从而对营收产生不利影响。
通过以新的皮下制剂成功延长其旗舰肿瘤药物的专利周期，并凭借Winrevair的成功切入罕见病领域实现多元化，Merck证明“专利悬崖”可以被有效管理。用于肺动脉高压的Winrevair上市表现强劲，并有望在长期推动显著增长。
Merck的其他肿瘤药物——Welireg、Lynparza（与AstraZeneca合作）以及Lenvima——同样表现良好并为营收增长做出贡献。Merck的动物保健业务也是营收增长的重要贡献者，其畜牧产品组合带动的强劲需求尤为突出。
在Gardasil销售下滑的背景下，Merck也在努力强化其疫苗产品组合。其新型21价肺炎球菌结合疫苗Capvaxive接种需求强劲。公司目前约有80项正在开展的后期研究。这使Merck在未来几年有望推出约20款药物，其中不少具备重磅潜力。公司目前预计，到2030年代中期，现有管线在未经风险调整的情况下具有超过$70 billion的潜在商业机会。
近期对Cidara Therapeutics和Verona Pharma的收购拓展了其呼吸系统与感染性疾病产品组合。然而，Merck正面临其糖尿病产品（Januvia/Janumet）需求下降，以及Bridion和Dificid等部分药物遭遇仿制药侵蚀，并预计2026年来自仿制药竞争的负面影响约为$2.5 billion。公司也预计Lagevrio因需求持续疲软而出现显著更低的销售额。作为Merck第二大产品的Gardasil销量下滑也是另一项不利因素，主要由中国与日本需求疲弱所致。
AbbVie Inc.通过Skyrizi和Rinvoq等较新的免疫学重磅产品，成功填补Humira在生物类似药竞争中流失的收入，打破了外界质疑。
Bristol Myers Squibb专注于在肿瘤、血液学、免疫学、心血管疾病、神经科学等领域开发突破性疗法。公司增长型产品组合（Growth Portfolio）包含Opdivo、Opdivo Qvantig、Orencia、Yervoy、Reblozyl、Camzyos、Breyanzi、Opdualag、Zeposia、Abecma、Sotyktu、Krazati和Cobenfy等核心品牌。
Opdivo已在全球范围内获批多项肿瘤适应证，可单药使用或与其他药物联合使用。该药持续拓展标签使其得以保持增长动能。Opdivo Qvantig（nivolumab and hyaluronidase-nvhy）获批用于皮下给药进一步强化了公司的免疫肿瘤（IO）业务版图，在美国所有获批肿瘤类型中的初期采用情况均表现强劲。其肿瘤药物Opdualag销售同样强劲，推动营收增长。
与Merck共同开发的地中海贫血药物Reblozyl仍是重要增长驱动力，年化销售额现已超过$2 billion。心血管药物Camzyos的强劲势头提振了营收。Breyanzi的销售表现也很强。
尽管新药推动销售增长，但对传统药物的仿制药竞争仍是重大阻力——这些传统药物在2025年占总收入的45%。由于Revlimid、Pomalyst、Sprycel和Abraxane持续受到仿制药影响，传统产品组合（Legacy Portfolio）销售额继续下滑。
根据近期向SEC提交的13F文件，**Vinva Investment Management Ltd.**在第三季度将其在Bristol Myers Squibb Company的持股大幅增加140.3%。该基金目前持有这家生物制药公司584,506股股票，价值$25.8 million。Vinva Investment Management在第三季度新增341,246股Bristol Myers Squibb股票，使其总持股达到584,506股。
管理式医疗领域在2026年开局更为艰难。曾被视为板块基石的UnitedHealth Group明显落后，股价徘徊在约$339附近，较其2024年高点大幅回落。公司面临高于预期的医疗服务利用率，以及政府对Medicare Advantage更不利的报销费率。尽管整个板块受益于药物创新，但UnitedHealth以及CVS Health等保险公司目前正经历痛苦的利润率收缩期。
在2026年1月期间，行业出现了一波数十亿美元规模的交易潮，制药公司利用资产负债表收购专业生物科技公司，进一步提振投资者乐观情绪。生成式AI融入药物研发周期，也为该板块重新燃起的增长前景提供了助力。