헬스케어 섹터, 제약 대형주 2026년 시장 전환 속 S&P 500 주도

2026년 2월 12일 기준, 헬스케어 섹터가 S&P 500에서 명확히 시장 주도권을 거머쥐었다. 2025년 4분기 이후 헬스케어 섹터는 10%라는 인상적인 상승률을 기록하며 다른 주요 산업군을 모두 앞질렀다. 투자자들은 과열된 기술주 밸류에이션에서 벗어나, 안정성과 재차 부각된 성장 전망을 갖춘 헬스케어 가치주로 대규모 자금 이동을 단행했다.

헬스케어의 2026년 지배력으로 가는 길은 변동성이 컸던 2025년 4분기부터 본격화됐다. ‘Magnificent Seven’을 밀어올린 인공지능 열풍이 소진 조짐을 보이자, 기관 자금은 현금흐름이 견조하고 주가수익비율(P/E)이 낮은 섹터로 피난처를 찾았다. Healthcare Select Sector SPDR Fund가 이 자금 이동의 최대 수혜자가 됐다.

2026년 1월 1일, 10개 블록버스터 약물에 대해 협상된 첫 번째 Maximum Fair Prices가 시행됐다. 한때 비판론자들은 38%에서 79%에 이르는 가격 인하가 업계를 마비시킬 것이라고 우려했지만, 현실은 훨씬 덜 심각했다. 대부분의 대형 제약사는 수년 전부터 장기 가이던스와 R&D 파이프라인을 이미 조정해 두었다. 가격이 실제로 적용될 즈음에는 ‘최악의 시나리오’가 이미 주가에 반영돼 있었고, 이는 대규모 안도 랠리를 위한 여지를 남겼다.

Eli Lilly and Company는 2026년 초 제약사 최초로 시가총액 1조 달러에 도달하며 섹터의 확고한 최강자로 부상했다. GLP-1 비만·당뇨 치료제인 Zepbound와 Mounjaro에 대한 폭발적 수요에 힘입어 Lilly 주가는 지난 1년간 60% 이상 상승했다. 회사의 2026년 중반 로드맵에는 경구 제제 Orforglipron의 출시가 예상된다.

**Merck & Co.**도 2월 중순 기준 약 122달러 수준에서 거래되며 유리한 위치를 확보했다. Merck는 포트폴리오에 6개가 넘는 블록버스터 약물을 보유하고 있다. 이 가운데 면역항암제 Keytruda는 2025년 총매출의 54%를 차지한다. Keytruda는 지난 수년간 매출(Top-line) 성장의 핵심 동력으로 작용해 왔으며, 2025년 매출은 약 7% 증가했다.

FDA는 2025년 9월, 성인에서 Keytruda의 대부분 고형암 적응증에 대해 피하 투여가 가능하도록 Keytruda Qlex(pembrolizumab and berahyaluronidase alfa-pmph injection)를 승인했다. Merck는 현재 다양한 암종과 치료 환경에서 Keytruda를 평가 중이며, 2028년까지 최대 매출(peak sales) 350억 달러를 목표로 한다. 다만 Keytruda는 2028년에 환자 독점권(patient exclusivity)을 상실해 매출에 부정적 영향을 줄 전망이다.

Merck는 새로운 피하 제형을 통해 대표 암 치료제의 특허 만료 시점을 성공적으로 연장하고, Winrevair의 성공으로 희귀질환 영역으로 다각화함으로써 ‘특허 절벽(patent cliff)’이 관리 가능하다는 점을 입증했다. 폐동맥고혈압 치료제 Winrevair는 강한 출시 성과를 보였으며, 장기적으로 의미 있는 성장을 견인할 것으로 예상된다.

Merck의 다른 항암제인 Welireg, Lynparza(AstraZeneca와의 파트너십), Lenvima도 양호한 성과를 내며 매출 성장에 기여하고 있다. Merck의 동물의약(Animal Health) 사업도 가축 포트폴리오에 의해 견인되는 견조한 수요를 바탕으로 매출 성장의 주요 기여 요인이다.

Merck는 Gardasil 매출 감소 이후 백신 포트폴리오 강화를 위해서도 노력하고 있다. 21가 폐렴구균 결합 백신인 Capvaxive는 강한 채택을 보이고 있다. 회사는 현재 약 80건의 후기 단계 임상을 진행 중이다. 이에 따라 향후 수년간 약 20개 약물을 출시할 수 있는 기반을 마련했으며, 이들 중 다수는 블록버스터 잠재력을 갖는다. Merck는 현재 파이프라인이 2030년대 중반까지 위험 조정 전(non-risk-adjusted) 기준 700억 달러 이상의 잠재 상업 기회를 제공할 것으로 예상한다.

최근 Cidara Therapeutics와 Verona Pharma 인수는 호흡기 및 감염질환 포트폴리오를 확대했다. 그러나 Merck는 당뇨 제품(Januvia/Janumet)의 수요 감소와 Bridion, Dificid 같은 일부 약물의 제네릭 침식으로 하락 압력을 받고 있으며, 2026년에 제네릭 경쟁으로 약 25억 달러의 역풍이 있을 것으로 예상한다. 또한 지속적인 수요 부진으로 Lagevrio의 매출도 크게 낮아질 것으로 전망한다. Merck의 두 번째로 큰 제품인 Gardasil의 매출 감소 역시 또 다른 역풍으로, 중국과 일본에서의 약한 수요가 원인이다.

**AbbVie Inc.**는 Skyrizi와 Rinvoq 같은 신규 면역학 히트 제품으로 Humira의 바이오시밀러 경쟁으로 인한 매출 공백을 성공적으로 메우며 회의론을 잠재웠다.

Bristol Myers Squibb는 종양학, 혈액학, 면역학, 심혈관질환, 신경과학 등 전반에 걸친 혁신 치료제 개발에 집중한다. 회사의 Growth Portfolio에는 Opdivo, Opdivo Qvantig, Orencia, Yervoy, Reblozyl, Camzyos, Breyanzi, Opdualag, Zeposia, Abecma, Sotyktu, Krazati, Cobenfy 등의 핵심 브랜드가 포함된다.

Opdivo는 단독요법 또는 다른 약물과의 병용요법으로 전 세계 다양한 종양 적응증에서 승인돼 있다. 적응증(라벨)의 지속적인 확대가 약물의 모멘텀 유지에 기여했다. 피하 투여를 위한 Opdivo Qvantig(nivolumab and hyaluronidase-nvhy) 승인으로 회사의 면역항암(IO) 프랜차이즈가 한층 강화됐고, 초기 채택은 미국에서 승인된 모든 종양 유형에서 견조한 것으로 나타났다. 항암제 Opdualag의 매출도 견조해 매출 성장을 뒷받침했다.

Merck와 공동 개발한 지중해빈혈(thalassemia) 치료제 Reblozyl은 연환산 매출이 20억 달러를 넘어서는 등 여전히 주요 성장 동력으로 작용하고 있다. 심혈관계 약물 Camzyos의 강한 모멘텀이 매출을 끌어올렸으며, Breyanzi 매출도 강했다.

신규 약물이 매출을 끌어올리는 한편, 2025년 전체 매출의 45%를 차지했던 레거시 약물에 대한 제네릭 경쟁은 큰 역풍이다. Legacy Portfolio 매출은 Revlimid, Pomalyst, Sprycel, Abraxane에 대한 지속적인 제네릭 영향으로 계속 감소하고 있다.

최근 SEC에 제출된 13F 공시에 따르면, **Vinva Investment Management Ltd.**는 3분기에 Bristol Myers Squibb Company 보유 지분을 140.3% 크게 늘렸다. 해당 펀드는 현재 이 바이오제약사의 주식 584,506주를 보유하고 있으며, 가치는 2,580만 달러로 평가된다. Vinva Investment Management는 3분기에 Bristol Myers Squibb 주식 341,246주를 포트폴리오에 추가해 총 보유량을 584,506주로 늘렸다.

관리의료(managed care) 분야는 2026년 초 더 어려운 출발을 겪고 있다. 한때 섹터의 기반이었던 UnitedHealth Group은 주가가 약 339달러 수준에 머무르며 2024년 고점 대비 크게 뒤처졌다. 회사는 예상보다 높은 의료 이용률과 정부의 Medicare Advantage 상환율이 덜 우호적으로 책정된 점으로 어려움을 겪고 있다. 제약 혁신이 섹터 전반의 호조를 이끄는 가운데, UnitedHealth와 CVS Health 같은 보험사는 현재 마진 압박이 심화되는 고통스러운 국면을 통과하는 중이다.

2026년 1월 내내 업계에서는 제약사들이 대차대조표를 활용해 전문 바이오텍 기업을 인수하는 수십억 달러 규모의 거래가 잇따르며 투자자 낙관론을 더욱 부추겼다. 생성형 AI가 신약 개발 사이클에 통합되면서 섹터의 재부각된 성장 전망에도 기여했다.