Merck股价大涨46%创52周新高，Keytruda之后管线实力受关注
Merck股价收于122.69美元，创52周新高，过去12个月上涨46.25%，近一个月上涨7.4%，主要受第四季度业绩超预期及Keytruda之后长期管线前景改善推动。尽管2026年指引略低于一致预期，公司预计到2030年代中期现有管线潜在商业机会超过700亿美元，为Keytruda在2028年专利到期后的增长提供支撑。
Merck & Co. Inc.股价创下52周新高，收于122.69美元，较过去12个月上涨46.25%。在好于预期的第四季度业绩以及对未来增长更具信心的展望推动下，过去一个月该股上涨7.4%。
在第四季度，Merck在盈利和销售额两方面均超出预期。每股收益为2.04美元，同比增加19%；销售额为164.0亿美元，同比增长5%。这一表现反映出投资者信心强劲，以及市场对这家制药巨头战略举措的积极情绪。
Merck发布了最新的2026年盈利与销售指引，略低于市场一致预期。公司预计2026年营收为655亿-670亿美元，同比增幅为1%至3%。调整后每股收益预计为5.00-5.15美元，较2025年调整后每股收益8.98美元大幅下降，主要由于与业务发展交易相关的费用增加。
在电话会议上，Merck表示，到2030年代中期，其现有管线的潜在（未进行风险调整的）商业机会预计超过700亿美元。公司指出，这一估算值是其重磅抗癌药Keytruda在2028年峰值一致预期销售额350亿美元的两倍以上。Keytruda将在2028年之后失去专利独占。Merck称，700亿美元这一估算比一年前的预期高出200亿美元。尽管2026年指引略显疲弱，但在Keytruda失去独占之后的长期增长前景改善，推动公司在业绩发布后股价走高。
Keytruda仍是Merck最大的优势，约占公司药品销售额的55%。该药已获批用于多种癌症类型，过去几年在推动Merck营收稳步增长方面发挥了关键作用。Keytruda在2025年的销售额为317亿美元，同比增加7%。
Keytruda的销售增长受益于其在更早期适应证中的快速采用。在转移性适应证方面的持续强劲势头也在带动销售增长。公司预计该增长将持续到其在2028年失去专利独占为止。Merck正在推进多种策略以推动Keytruda的长期增长，包括与LAG3和CTLA-4抑制剂的创新免疫肿瘤联合方案。Merck与Moderna合作，正在关键性III期研究中开发个体化mRNA治疗性癌症疫苗intismeran autogene（V940/mRNA-4157），并与Keytruda联用，用于更早期及辅助治疗（adjuvant）的NSCLC以及辅助治疗黑色素瘤。
Merck的Keytruda皮下制剂Keytruda Qlex已于2025年9月获得FDA批准。与Keytruda的静脉输注相比，Keytruda Qlex可显著缩短给药时间。Merck预计Keytruda在2028年将实现350亿美元的峰值销售额。公司其他肿瘤药物Welireg、与AstraZeneca合作的Lynparza以及与Eisai合作的Lenvima，也在推动营收增长。
FDA已批准Keytruda用于治疗特定卵巢癌患者，具体为铂类耐药（platinum-resistant）的上皮性卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌患者。该批准扩大了Keytruda在肿瘤领域的应用。
自2021年以来，Merck的III期管线规模几乎增长了近三倍，这既得益于内部管线推进，也得益于通过并购（M&A）交易引入候选项目。一些具有重磅潜力的新产品包括其21价肺炎球菌结合疫苗Capvaxive，以及肺动脉高压药物Winrevair。两款产品均实现强劲上市表现，且长期有望带来可观收入。
公司的RSV抗体Enflonsia（clesrovimab）已于2025年6月在美国获批，目前正在欧盟接受审评。用于治疗HIV的doravirine与islatravir固定剂量复方制剂正在美国接受审评，预计FDA将于明年4月作出决定。
Merck在后期管线中还有其他有前景的候选药物，例如用于高胆固醇血症的口服PCSK9抑制剂enlicitide decanoate/MK-0616、用于溃疡性结肠炎的TL1A抑制剂tulisokibart，以及与Daiichi-Sankyo合作的抗体-药物偶联物。
过去一年，为应对Keytruda在2028年即将到来的专利到期，Merck持续推进收购。2025年收购Verona使其获得Ohtuvayre——一种新型、同类首创（first-in-class）的慢性阻塞性肺疾病维持治疗药物，具有数十亿美元级别的商业潜力。Ohtuvayre的商业化上市开局稳健。自收购完成以来，该药在第四季度实现销售额1.78亿美元。
在分析师动态方面，多家机构上调了目标价。其中一家将股票评级从持有（Hold）上调至买入（Buy），并将目标价定为150美元，理由是Keytruda专利到期后仍有潜在增长空间。另一家在维持买入评级的同时将目标价上调至140美元，但指出公司2026年营收指引低于市场一致预期。第三家将目标价上调至100美元并维持与大盘持平（Market Perform）评级，强调对Merck管线以及新产品上市的乐观预期。第四家基于Keytruda专利保护可能延长的潜力，将目标价上调至135美元。