百时美施贵宝押注增长产品组合，以应对成熟药物在2026年面临的压力

百时美施贵宝的收入基础正处于持续转型之中，新产品带来的增长部分抵消了成熟药物持续下滑的影响。2025年公司营收同比持平，其中增长产品组合销售额增长17%，而成熟产品收入下降15%，主要原因是仿制药竞争。

成熟产品组合包括Eliquis、Revlimid、Pomalyst、Sprycel和Abraxane，而Revlimid、Pomalyst、Sprycel和Abraxane的独占期丧失持续拖累整体销售。管理层预计，2026年来自成熟产品板块的销售额将进一步下降12-16%，这一预期已反映在全年营收指引中：2026年营收预计为460亿-475亿美元，低于2025年的482亿美元。成熟产品组合占2025年总销售额的45%。

增长产品组合包括Opdivo、Opdivo Qvantig、Orencia、Yervoy、Reblozyl、Camzyos、Breyanzi、Opdualag、Zeposia、Abecma、Sotyku、Krazati和Cobenfy。其中，免疫肿瘤学产品组合，以及Camzyos、Breyanzi和Reblozyl，持续保持增长势头。

重磅免疫肿瘤药物Opdivo延续了销售增长势头，这得益于较新适应症中的标签扩展，以及其在一线非小细胞肺癌治疗领域市场份额的持续提升。皮下注射剂型Opdivo Qvantig带来了增量增长，其在美国所有已获批肿瘤类型中的初期采用表现强劲。Opdualag销售依然稳健，尤其是在美国，该药继续作为一线黑色素瘤治疗的标准疗法。

其他较新的产品也在推动收入增长。Reblozyl年化销售额运行率已超过20亿美元，这得益于一线和二线骨髓增生异常综合征（MDS）相关贫血患者的需求。Breyanzi年化销售额已突破10亿美元，反映出其在大B细胞淋巴瘤中的应用扩大以及近期标签扩展。Camzyos在心血管领域的需求也持续增长。

在神经科学领域，Cobenfy在更广泛可及性支持下以及社区和医院场景中的使用扩大，显示出令人鼓舞的早期采用表现。随着更多适应症的推进，该疗法预计将成为具有重要意义的长期业绩贡献者。公司表示，正向细胞疗法和双特异性抗体方向演进，并在肿瘤学、免疫学和心血管疾病领域投资于生物制剂和小分子药物。

肿瘤学仍是重点治疗领域。公司表示，PD-1抑制剂Opdivo可用于治疗肺癌、肾癌及其他癌症，且FDA已批准其不断扩大的适应症范围，不过免疫肿瘤学领域竞争依然激烈。在心血管疾病领域，Eliquis仍是主要收入引擎，尽管Eliquis和Opdivo等关键收入驱动产品即将面临的专利到期，引发了市场对未来增长的疑问。

过去一年，百时美施贵宝股价上涨12.7%，相比之下行业涨幅为19.6%。该股预期市盈率为9.80倍，高于其平均水平8.44倍，但低于大型制药行业18.82倍的水平。过去30天内，市场对2026年每股收益（EPS）的一致预期已从6.04美元上调至6.15美元，2027年的预期则小幅升至5.94美元。