Novartis Indiaが持分売却で20%急騰、親会社Novartis AG株も堅調

Novartis India株は、大規模な資産売却（ディスインベストメント）の発表を受けて20%上昇し、ストップ高（アッパー・サーキット）に到達した。スイスの親会社であるNovartis AGは、プライベートエクイティのChrysCapitalが主導するコンソーシアムに対し、支配株式である70.68%の全持分を売却する株式譲渡契約（Share Purchase Agreement）を締結した。このニュースを受け、株価は前日終値のRs 830.45から急反発し、朝方の高値Rs 959.65を付け、同社の時価総額は約Rs 2,460 croreとなった。BSEでは出来高が45倍超に急増した。

本取引では、WaveRise Investments、ChrysCapital Fund X、Two Infinity Partnersの3社に対し、1.74 crore株超を売却する。WaveRiseは1株当たりRs 860.64で56.45%を取得し、最大株主となる見通しで、他の2社は1株当たりRs 701.25でより小さい持分を取得する。取引総額はRs 1,445.89 croreと見積もられており、スイスの多国籍企業がインド子会社の株主構成から完全に撤退することを意味する。

SEBI規制に従い、この支配権の変更により、一般株主を対象とした公開買付け（mandatory open offer）が義務的に発動された。ChrysCapital主導のコンソーシアムは、オファー・マネジャーであるAxis Capitalの支援のもと、議決権付株式資本の追加26%を1株当たりRs 860.64で取得することを提案している。最大Rs 552.50 crore規模の現金によるこのオファーは、同社がプロモーター・グループおよびコーポレート・アイデンティティの全面刷新を進める中で、少数株主に流動性を提供する機会となる。

取引完了後、Novartis AGは一般株主に再分類され、同社は全面的なリブランディングを実施する必要がある。合意により、クロージングから120日以内に「Novartis」の名称およびブランドへのあらゆる言及を削除しなければならない。経営陣が全面的に入れ替わるにもかかわらず、新オーナーは当面、上場廃止（デリスト）を行う計画はないと確認しており、インド上場企業に義務付けられる最低25%の公開株比率（minimum public float）の維持を約束している。

一方、親会社Novartis（SWX:NOVN）も、直近のパフォーマンスデータで過去1カ月のリターンが9.9%、過去3カ月が23%となったことから、改めて注目を集めている。同株は直近でCHF126.48で引け、リターンは過去7日で2.2%、過去30日で10.7%、年初来で16.6%、過去1年で35.5%、過去3年で85.7%、過去5年で104.7%となった。

NovartisはCHF126.46で取引を終え、最も広く共有されている見方ではフェアバリューがCHF113.58とされていることから、ここでの緊張関係は、より強いファンダメンタルズとより割高な株価との間に明確に存在する。ポートフォリオの整理（例えば、過去のスピンオフや非中核事業からの撤退）による事業運営の効率性向上と生産性改善が、コア・マージンの拡大とフリーキャッシュフローの増加を押し上げている。これにより、R&Dや株主還元への再投資が可能となり、長期的な利益および純利益率の成長を支える。

強固な配当に加え、潤沢なフリーキャッシュフローとともに発表された$10 billionの自社株買いプログラムは、EPS成長と自己資本利益率（ROE）の向上余地を高め、中期的に需要と収益性の追い風が顕在化すれば、株式の再評価（リレーティング）につながる可能性がある。

AIによる見立てのフェアバリューCHF113.58は、Novartisが11.3%過大評価されていることを示唆する一方で、CHF126.46の株価はP/E 22.3xに位置し、欧州の幅広い製薬グループの24.2x、およびフェアレシオ39.1xと比較される。この乖離は、同業他社およびより高いフェアレシオとの比較の双方で、市場がNovartisを多くの大手製薬銘柄よりも保守的に評価していることを示している。これは、直近の株価上昇後であっても同様である。

2段階のFree Cash Flow to Equityモデルを用い、予測キャッシュフローを現在価値に割り引いた結果、1株当たりの推定本源的価値はUS$256.30と見積もられる。直近の株価US$126.48と比べると、このDCFの結果は、本源的価値推計に対して50.7%のディスカウントで取引されていることを示す。このモデルでは、株式は割安と評価される。

Novartisは現在、P/E 22.29xで取引されており、医薬品（Pharmaceuticals）業界平均の22.03xに近く、同業グループ平均の88.02xを下回る。NovartisのFair Ratioは39.14xで、利益成長率、利益率、業界、時価総額、企業固有リスクなどの要因を踏まえ、P/Eがどの程度になり得るかを独自に推計したものだ。Fair Ratio 39.14xが現在の22.29xを上回っているため、この枠組みではP/Eベースで株式は割安に映る。

ただし、主要薬剤の特許満了に加え、とりわけ主要市場における薬価および償還（reimbursement）を巡る圧力は、CHF113.58というフェアバリューがどの程度維持されるかを大きく変え得る。直近12カ月のフリーキャッシュフローは約US$16.1bで、フリーキャッシュフローは2030年にUS$21.2bへ増加すると予測されている。